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扒一扒趣店
      2017年10月18日,趣店集团在纽约证券交易所挂牌上市,趣店当日最终收盘价为每股29.18美元,对应市值高达96亿美金,是2017年中国赴美最大的IPO。而截至2017年12月13日,趣店当日最终收盘价为每股13.98美元,对应市值46亿美金。不到两个月,股价不仅远低于IPO 24美元的价格,和最高价格比较,缩水超过七成;投资者损失惨重。

      趣店上市能获得这么高估值,毫无疑问现金贷立了大功。根据招股书披露的数据,趣店集团只提供两款产品:现金贷(来分期)和消费贷(趣分期),2017年上半年,83.3%的收入来源于向客户收取的金融服务费。
 
趣店的业务来源----蚂蚁金服
      然而在趣店光鲜的数据后面却隐藏着不小的隐患。根据招股书可以看到,趣店不论是获客、风控、划扣,还是品牌知名度及后续发展计划,都严重依赖蚂蚁金服,蚂蚁金服为趣店的战略合作伙伴。2015年11月,支付宝开始成为趣店的流量入口,为趣店开放了数个获客入口,提供了绝大多数的活跃客户,显著助推了趣店业务的快速增长。同时,芝麻信用分帮助趣店筛选客户,提高风控能力;审核通过的客户,借款和还款均需通过支付宝进行。可以说,趣店把自己牢牢绑在了蚂蚁金服这艘大船上,在获得流量、风控等方面便利的同时,也深深受制于蚂蚁金服。

      自2016年起,支付宝的趣分期入口就是趣店最主要的活跃客户,特别是重复借客户的来源,最重要的是,这项服务是免费的,但是这项合作已于今年2月到期。根据今年8月趣店与支付宝重新签订的合作协议,这项服务已经开始收费了。趣店担忧,如果此项费用增加,将不可避免影响到其的收入;
 
      2017年3月,趣店又和蚂蚁金服旗下的产品“借呗”达成合作,通过借呗平台获客,并向蚂蚁金服支付服务费用。趣店认为,虽然此项合作能增加获客,但是也给利润造成了一定损害。但更为不利的是,蚂蚁金服旗下的“花呗”和“借呗”,客户群体跟趣店有一定程度上的重合,或将成为趣店的直接竞争对手;
 
趣店的资金来源
      趣店的资金来源,截止2017年6月30日,自有资金占比34%,信托计划占比21%,信贷资产转移21%,P2P机构占比4%,表外交易(银行和消费金融公司)占比11%。以上融资合作方超过21家。
除了业务严重依赖蚂蚁金服,趣店面临的挑战还有资金多元化的问题。趣店成立于2014年,早期的资金来源几乎全部来自P2P。但随着业务地发展,趣店逐渐减少了P2P资金的比例。2016年,趣店来自P2P资金的交易额度为80.99亿元人民币,占总交易额的63.7%;而到了2017年上半年,趣店来自P2P资金的交易额度为2.75亿元人民币,占总交易额的1.3%。据招股书披露,在2017年4月,趣店已经完全停止了与P2P平台的资金合作。
目前,趣店的资金来源有自有资金及合作机构资金。自有资金主要来源于自己的网络小贷公司及与其他信托公司合作成立信托。根据招股书,趣店在2016年5月及12月分别成立了福州网络小贷公司及赣州网络小贷公司,按照当地政府允许,能够分别提供最高达30亿元人民币及27亿元人民币的授信;在2016年底,趣店开始与信托机构合作成立信托。
      招股书显示,2017年上半年,趣店通过旗下的小贷公司放款88.32亿人民币,约占总交易额的23.1%,通过信托(包括直接和间接放款)放款137.63亿元人民币,约占总交易额的36%。
而趣店的合作机构有银行、消费金融公司及其他机构。根据招股书显示,2017年上半年,趣店交易金额为382亿,其中55.4%由合作的机构资金方提供资金。
 
趣店的收入来源
      趣店的收入主要来自于服务费收入、商品价差收入、违约金收入和助贷收入及其他。其中服务费收入占比较大,2016年,其服务费收入为12.71亿元,占总营收的88.1%,商品价差收入1.27亿元,占比8.8%,违约金收入0.23亿元,占比1.6%,助贷收入及其他0.22亿元,占比1.5%。

趣店获取资金的操作模式
      趣店的资金方分四类:银行、信托、消费金融公司、网贷平台。它旗下的两家小贷公司资金仅占两成,需不断拓展银行、信托等渠道进行助贷。业务就是现金贷,而现金贷平台的争议焦点在于,以高利率覆盖高风险,为了迅猛发展,其风控亦受到越来越多的挑战。
 
      第一类资金方是机构直接提供融资资金,这类机构为银行和消费金融公司。
银行资金获取的方式,根据趣店招股书显示,2017年4月,趣店与某家银行签订合作协议,提供最高20亿元资金。借款模式为:1、由大数据模型进行评估,银行筛选潜在的银行覆盖不到的借款人,对其申请进行审查并批准信贷额度。2、由银行直接向借款人提供贷款,借款人在支付宝账户中收到资金,后续直接向银行还款付息,银行扣除其本金和费用后,其余部分返还趣店。3、如果借款人出现违约,由趣店向银行偿还全部损失。
      消费金融公司资金的获取方式与银行类似。如:2016年9月趣店与消费金融公司签订合作协议,由消费金融公司直接向借款人贷款。目前,与趣店合作的消费金融公司包括苏宁消费金融。如果从支付宝入口进入趣店的“来分期”现金贷业务并借款,所显示协议的出借方即为苏宁消费金融。苏宁消金在其中的角色是资金放款方,趣店的角色是导流方,借款由趣店承担担保责任并全额兜底,苏宁只收取利息,价格一般在9%-13%不等,趣店收取服务费,在3%-10%不等。
 
      第二类是通过信托融资,资金有两类来源,一类是包括银行、资产管理公司等机构在内的资金提供方通过趣店与信托公司合作,设立信托间接向借款人提供信贷。由信托作为贷款主体向借款人发放贷款,借款人直接向信托偿还本金和利息,如果出现坏账,由趣店补足。第二类来自趣店自有资金,由信托作为通道进行助贷。
      截至2017年6月30日,走信托渠道助贷的交易金额为137.63亿元,其中第一类55.48亿元,第二类81.88亿元。多数信托采用结构化设计,趣店认购次级份额,优先和次级的比例多为5:1或6:1。
      根据Wind统计,2017年以来,中航信托、厦门信托、渤海信托等公司曾发行以趣店消费贷款为标的的集合信托。这部分资金成本通过在信托资金端给投资人的收益,渤海信托的产品预期收益率为6.5%,中航信托产品优先级预期收益率为7.25%。
 
      第三类为与P2P平台合作模式。趣店从2006年12月开始与P2P平台合作,将某些信贷额度下的支付权利转让给平台,由P2P平台提供资金。
      具体方式为:先以自有资金向借款人支付贷款,再根据合作平台规定的标准筛选出部分债权,打包成资产包转给合作平台。趣店当时选择合作伙伴的一个重要标准是谁的成本低。但在这个过程中,P2P平台并不穿透接触直接借款人,借款人仍然需要向趣店还本付息,再由趣店向P2P支付本金及费用。而且趣店仅部分承担违约损失的赔付义务。
      在这种模式下,趣店还引入众安保险作为增信方,合作P2P平台同时购买保险,如果出现坏账,由众安支付给P2P平台,同时趣店支付给众安保险一笔存款作为保障金,当信贷全额偿还,存款将退回,而坏账可以先从保障金中扣除。
      据21世纪经济报道记者了解,趣店已经于2017年4月停止与P2P平台等机构的合作。趣店认为,与P2P平台相比,其他方式的资金成本更低,P2P平台的融资成本达12%,而且监管不确定性较大。
 
      第四类是通过趣店旗下的两家线上小额信贷公司发放信贷。趣店于2016年5月成立福州小额信贷公司,信贷额度30亿元;于2016年12月成立赣州小贷,信贷额度27亿元。趣店披露,截至今年6月30日,通过小贷公司放款占交易总额的23.1%。
 
消费金融业务的助贷模式探底
      观察上述四类模式,趣店体系内具有直接贷款资格的仅为两家小额信贷公司,实际上现在多数从事现金贷业务的公司本身都缺乏直接发放信贷的资质,而通过与有直接贷款资质的机构合作,包括银行、信托、消费金融公司和小贷公司。
 
      信托是目前其他从事消费金融业务的非持牌机构最常用的渠道,借道银行、信托、消费金融公司贷款的方式都可以称为助贷,在今年业务爆发之前,已经是较为成熟的操作模式。
 
      对于趣店来说,自身体系下的两家小贷公司已无法满足爆发式的大量交易额,需要借助其他外部渠道。除已经暂停的P2P合作模式之外,成立信托计划的方式成为其最主要的贷款渠道。但通过信托贷款的模式有一个弊端,即信托公司无法直接提供资金,需要成立集合信托计划募资或对接其他资金方。这也是趣店在逐渐扩展银行、消费金融公司等更多贷款渠道的原因之一。银行和消费金融公司本身既可以是贷款渠道,同时还可以提供资金。对接现金贷和消费贷信托的资金,除了机构本身外,中小银行、券商资管也是重要的资金方。
 
      助贷模式是信托参与消费金融的主要切入点之一,主要服务两类业务,即消费贷和现金贷,前者为带有消费场景的贷款;后者主要是小额现金贷,无场景、借款期限短,分散度高。相比现金贷,基于场景的消费贷违约率极低,仅有不到1%的违约,但受制于消费场景,规模增长慢,且收入较低。而现金贷对于信托而言的收入较高,仅次于房地产等高收益业务,在今年市场爆发的情况下规模快速增长。但是现金贷所承担的违约率也较高。一般而言以30天为分界的逾期率超过30%,但90天为分界的逾期率为10%左右。这是行业的普遍情况,而且信托产品的风险全部由现金贷公司承担,以长期的产品运行数据来看,现金贷公司的收益需要完全覆盖这些损失。
   
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